最大化投资效率是关键 通胀有远虑无近忧
大规模的信贷和投资刺激中国经济在一季度交出了较好的答卷，对于未来的宏观局势应如何判断，通胀压力会不会卷土重来，政府应如何进一步出台经济刺激方案？对于这些热点问题中国证券报专访了银河证券首席经济学家左小蕾。
中国证券报：一季度的宏观经济数据已经公布，好于人们事先的预期，不少人认为中国经济已经见底，您怎么看这些数据？
左小蕾：从一季度的数据来看，已经有一些经济领先指标，比如用电量、采购经理人指数和信贷规模等在转好，这些指标显示投资在增长，也意味着我国经济在未来3－6个月后会有一个增长态势。从GDP来判断，我认为一季度已经是今年的最低点。
但是我们有一个担忧，将来经济会不会出现W型的走势？这种情况并不一定会出现，之所以有这个担忧，主要是因为一季度比较好看的经济数据主要是依靠投资拉动，超过5万亿的信贷和4万亿刺激计划均花在了投资上面，空前规模的投资和1998年亚洲金融危机时的情况很像。而那时的经济就出现了W型的走势，为了应对亚洲金融危机，1998年、1999年国家大规模投入，在2000年时经济回升，但2001年又回落，为什么呢？原因在于政府主要着力于投资基础设施，并没有刺激消费，修桥铺路规模很大，动用了不少银行配套资金，基础设施建设投资会马上创造当期有效投资需求，推动经济增长，但是这些投资并不意味着会马上拉动消费，也不意味着修好路就有人走。如果第二年没有良性循环支持，经济仍需要寻找新的增长点，当时就恰逢中国加入WTO，这才使得经济全面回暖。
今年一季度，信贷增长速度很快，但利润在下降，这肯定就没有拉动民间投资，大量依靠政府和银行信贷投资刺激经济，而90年代末的这种做法导致了银行出现大量坏账。现在我们的信贷如此之高，配套投资很多，需要警惕出现这样的问题。大规模的银行多是上市公司，出现问题首先会打压经济；此外，它本身就是经济中很重要的环节，是间接融资的主要提供渠道，银行出现问题就像心脏不输送血液，造成对经济的支持力度下降。回头看看这些历史经验，我们应该借鉴这些负面问题，避免走这样的老路。
中国证券报：上周市场曾预期政府会进一步推出经济刺激方案，您认为现在是否是好时机？应如何看待经济刺激方案？
左小蕾：我们首先应该明确，没有哪个国家的经济是靠政府投资能够完全拉动的。我们算一笔账：去年我国的财政收入是5.4万亿，但全年经济的投入是17万亿，要拉动今年的经济增长，投资应该在去年的水平上继续增长。但就算我们把全年的财政收入全部投入，再加上5万亿银行配套，满打满算还有很大的资金缺口。这意味着我们一定要拉动民间投资，想想怎么把4万亿政府投入用好。
我们可以看到，4万亿占中国GDP的七分之一的规模，而美国7870亿美元的投入是美国GDP的二十分之一。从这个意义上来说，中国为拉动经济的投入在全球是最大规模的，我们还能怎样通过加大投资来拉动经济？所以，政府应该着力于让4万亿资金激活民间投资，将来如果有新出台政策也不要理解为直接加大投入，要注重钱怎么花。
目前，4万亿投资的最终投向与最初的计划有很大变化，更多的钱投入民生工程，这个方向是对的。扩大内需应该靠消费带动投资，而不是加大直接投资的力度，就算是直接投入也可以采取不同的商业模式，让民间资本参与。我主张一种BTT（build to transfer）模式，通过政府贴息或者补偿，让资本看见收益再进入市场。如果政府没有能力补偿，可以利用现在价格下降的趋势把价格稳定下来使得民间资本投资。这种模式要求政府不排斥民间资本，不与民争利。
所以，现在重要的不是加大政府投资，而是要最大化投资效率，同时找到长期持续发展的模式。
中国证券报：大量信贷流入市场，欧美国家又开动了印钞机，虽然目前仍处于通缩情况下，是否应防范通胀风险？
左小蕾：国内外市场上，通货膨胀的压力肯定不会在现在出现，学者们对此有很多研究，多数观点认为一般会在刺激经济政策2－3年后出现这个问题。现在我们着力要对付的仍是通缩问题，美联储也在努力恢复信贷刺激增长，但等到经济复苏时，货币就会产生乘数效应，通胀的压力会开始显现。
对于国内市场来说，除了自己主动发放货币带来的通胀外，还面临输入性通胀问题，国家流动性充裕就会造成热钱流入，中国被动结汇。但是货币多了不会马上造成通胀，投资会推动资产泡沫，投资实业更需要2－3年才能看到效果，等经济企稳回升，乘数效应就会大幅膨胀，产生通胀。我认为，中国经济复苏时就会出现这个问题，现在说通胀问题只是“半夜鸡叫”，为时过早了。
对于通胀问题，重要的是判断什么时候关注。这需要把握到经济回稳、快要上涨的关键时机，并敢于及时抑制通胀。我认为，如果今年1－2季度增长的经济局势能够延续，国内的政策能根据局势调整，海外市场也稳定下来，那么在明年下半年，特别是四季度必须大声疾呼，防止通胀问题的回马枪。（蔡宗琦）（来源：中国证券报） |
